原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井im医学上是什么意思贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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